核心观点(diǎn):在当前经(jīng)济恢复的不确(què)定性下，高股息策略有望以其确定的股(gǔ)息(xī)收入和(hé)较高的安全边(biān)际为投资者提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定(dìng)，估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率(lǜ)较高的股票(piào)并长期(qī)持有的投(tóu)资策略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利(lì)支付(fù)率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一方(fāng)面意(yì)味着公司估(gū)值(zhí)较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的安(ān)全性较(jiào)高，在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当(dāng)前宏观经(jīng)济(jì)的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢(huī)复仍(réng)然有(yǒu)较大的不确(què)定性；从(cóng)大类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行板块为代(dài)表的(de)高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收(shōu)益就需要满(mǎn)足(zú)以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息端需要(yào)有一贯(guàn)较高而且稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股(gǔ)息(xī)的前提就是行业(yè)基本(běn)面(miàn)需(xū)要稳(wěn)定；3）在分母部分(fēn)也就是股价西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？端估值低，因此安(ān)全边际(jì)比较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限，波动性(xìng)较低；4）公(gōng)司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一(yī)步提(tí)升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分(fēn)红率整体(tǐ)都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其(qí)次是股份行(xíng)和(hé)城商(shāng)行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也(yě)离不开经营业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资产(chǎn)重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高于(yú)营(yíng)收，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放(fàng)。预计随着大行重定(dìng)价(jià)的压力过(guò)去以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利率的下行(xíng)和理财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会使得(dé)负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年(nián)提升。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)银行板块(kuài)处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下(xià)降，基本(běn)处(chù)在(zài)2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最(zuì)低(dī)的。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年底开始监管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国(guó)资持股比例和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下(xià)滑超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢(yì)价》

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