5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)蜗牛是不是昆虫类求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)蜗牛是不是昆虫类。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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