上市公司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市(shì)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现因正股退市(shì)而退市(shì)的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行(xíng)的可(kě)转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退(tuì)市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认(rè定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历n)知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正股业(yè)绩表现不(bù)佳、估值较低、退(tuì)市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格(gé)变(biàn)化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还有不少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预(yù)期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发(fā)行(xíng)前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本(běn)性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的简单套(tào)路(lù)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历行不通了(le)，一些(xiē)规(guī)则(zé)制(zhì)度上的(de)短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括(kuò)可转债在(zài)内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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