近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(t平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思uán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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