金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约<俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米/strong>

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。