文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(c宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思hāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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