4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅脱销什么意思啊，什么叫做脱销亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒ脱销什么意思啊，什么叫做脱销u)所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同脱销什么意思啊，什么叫做脱销(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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