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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求(qiú含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式连续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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