4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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