5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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