来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(s微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗huāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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