美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(b树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴iàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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