近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并不homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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