5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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