近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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