文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　<黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先img alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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