4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(ji圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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