近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(g王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗āo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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