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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(d大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ěng)服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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