主要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利(lì)润仍承压，主(zhǔ)因成本与费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月工(gōng)业企业利润当月同(tóng)比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数(shù)据表(biǎo)现亮眼后，工业企业实际营收增速(sù)积(jī)极回(huí)升，抵(dǐ)消PPI回落的(de)抑制，令3月名义营收增速回升，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主要源于两方面，其一是国际高油价导致(zhì)的(de)输(shū)入性成本压力仍在(zài)约束利(lì)润改善，3月营业成本对当月利润(rùn)拖(tuō)累幅度仅收(shōu)窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍然较深。其(qí)二(èr)是今年降费政策未再明(míng)显新增(zēng)，加之部分企业开始补缴社(shè)保费，企业费用同比压力(lì)开始加大(dà)，3月费用对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点。与(yǔ)去年(nián)费用率(lǜ)改善拉动(dòng)利润(rùn)增速6个百分点形成鲜明对(duì)比。

　　营收(shōu)：消费短期较快恢(huī)复加之(zhī)投资韧性支撑营收增速(sù)回升(shēng)，但高油(yóu)价仍构成约束。3月工业企业营收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消费(fèi)相关(guān)行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显(xiǎn)，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落对于名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车、家具(jù)、计(jì)算机(jī)通信电子(zi)设备等均回升明(míng)显，显示递(dì)延需求释(shì)放以(yǐ)及汽车集中降价(jià)等对于短期消费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链营收增速(sù)延续(xù)改(gǎi)善，显示保交(jiāo)楼政策(cè)推动地产建(jiàn)安(ān)投资构成支(zhī)撑(chēng)，但石油(yóu)化工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显(xiǎn)回(huí)落，高油价对于石(shí)化产业链(liàn)相关行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤(méi)价回落已在缓和中下游成本压(yā)力，但高油价继(jì)续构成输入性成本传导。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业成本(běn)率上(shàng)升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本(běn)压力仍然偏大，尤其是(shì)高油价下的国内石化产业(yè)链，成本率同(tóng)比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对(duì)水平明显高于其他行业。由于我国石化(huà)产(chǎn)业(yè)链主要(yào)为中(zhōng)下游，上游环节在海外主要原油(yóu)寡头国家，因而(ér)国际高(gāo)油价带来的上游利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸收(shōu)，国内以中下游(yóu)为主的石化产业链(liàn)反(fǎn)而会在高油价下受到输入性成本压力(lì)，也即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产业链上(shàng)中下游(yóu)均在国内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶金产业成本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导(dǎo)致(zhì)煤(méi)炭产(chǎn)业链上游成本率被动走高、利润承(chéng)压(yā)，而中(zhōng)下游成本率实(shí)际上是改善的，与(yǔ)此同时，更靠近下游(yóu)的消费行(xíng)业成本率也(yě)明显改(gǎi)善(shàn)。

　　利润(rùn)：下(xià)游消费行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业链利润在高(gāo)油(yóu)价下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比，下游消费行业(yè)面临最大(dà)的(de)成本压力改(gǎi)善和积(jī)极的营业(yè)收入回升，因而(ér)下游消(xiāo)费行业利润增速恢复继续(xù)好于其他(tā)行(xíng)业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电子设备等改(gǎi)善明显，煤炭冶金产业(yè)链中下游利润增(zēng)速(sù)也(yě)积(jī)极改(gǎi)善，相(xiāng)较(jiào)而言，石化(huà)产业(yè)链行(xíng)业在营业收入(rù)与成本压力均承(chéng)压背景下，利润(rùn)增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的(de)较深区间。

　　关注二季度企(qǐ)业(yè)盈利(lì)三(sān)重风险，以及下(xià)半年潜在的内生恢复(fù)空间。3月工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据显示，虽(suī)然(rán)经济(jì)需求侧短(duǎn)期恢复较快(kuài)，但(dàn)在成本与费用(yòng)压力背景下(xià)，企业盈利仍然承(chéng)压(yā)，而(ér)展(zhǎn)望(wàng)二季(jì)度，关注企业(yè)盈利的三重(zhòng)风(fēng)险，其一(yī)是经济内生动能弱化(huà)。伴随递(dì)延(yán)需(xū)求主导的(de)需求脉冲性回升(shēng)过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是(shì)高(gāo)油(yóu)价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月(yuè)将开(kāi)启正式减(jiǎn)产操作，加之全球服(fú)务(wù)消费逐(zhú)步恢复，国际油(yóu)价或(huò)再度走高，这也意(yì)味着成本压力(lì)仍较大。其三(sān)是费用率对于利润的拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费(fèi)缓缴(jiǎo)等(děng)，以及今年目前降费政(zhèng)策更(gèng)多(duō)为延续(xù)而非新增，费用率对于利润同比增速的的拖(tuō)累也将(jiāng)逐步显现，二季(jì)度剔除基数扰动后的企业盈利(lì)真实修复过(guò)程或相对缓(huǎn)慢。而展(zhǎn)望下半年，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动能的复苏可以期(qī)待，两大领先指标已经验证，重点关注下半年经济(jì)内生动能逐(zhú)步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后(hòu)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的修复空间。

　　风(fēng)险提示：外部地缘政治(zhì)风险，疫情形(xíng)势变化。

　　以下(xià)为正文

　　一、营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润(rùn)仍承压，主(zhǔ)因成(chéng)本与费用压力仍(réng)是掣(chè)肘。

　　3月工业企业利润累(lèi)计同比仅(jǐn)小幅回升1.5个百分(fēn)点至(zhì)-21.4％，当月同(tóng)比也仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间。虽然(rán)3月在(zài)需求(qiú)侧经济数据表(biǎo)现亮(liàng)眼后(hòu)，工业企业实(shí)际营收增速已积极回升(shēng)，抵消了(le)PPI回落带来的抑(yì)制(zhì)，3月名义营收(shōu)增速回(huí)升2.1pct至(zhì)0.8％，但整(zhěng)体企业盈利压力仍大，主要源(yuán)于两(liǎng)个(gè)方面：

　　其一是国际高(gāo)油价导致的输入性(xìng)成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月利润拖(tuō)累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度(dù)仍然(rán)较深。

　　其(qí)二是今(jīn)年降(jiàng)费政策未再明显新增，加之部(bù)分(fēn)企业开始补缴社保费，企业费用同(tóng)比压力开始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。2022年(nián)社保(bǎo)缴费缓缴等一DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品系列新增(zēng)降费政策(cè)持(chí)续(xù)改善企(qǐ)业(yè)费用率，对2022年全年工业(yè)企业利润(rùn)增速构成较强支撑，全(quán)年拉动工业企业利润同比增速6个(gè)百分点。但从(cóng)今年开始前期社(shè)保费降费的企(qǐ)业开始补缴社保费(fèi)，加之今年(nián)未再(zài)新(xīn)增(zēng)更大力度的(de)降(jiàng)费政策，从同比视角(jiǎo)来看费用对于工(gōng)业企业利润的(de)拖累开(kāi)始显现。

　　二(èr)、营收：消费短期较快恢(huī)复(fù)加之投(tóu)资(zī)韧(rèn)性支撑营(yíng)收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业(yè)企业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费(fèi)相(xiāng)关(guān)行业(yè)营(yíng)收增(zēng)速（名义(yì)+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义(yì)营(yíng)收增速的(de)拖(tuō)累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计(jì)算机通信电(diàn)子(zi)设备（高(gāo)基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示(shì)递延(yán)需求释放(fàng)以(yǐ)及汽车集中降(jiàng)价(jià)等对于(yú)短(duǎn)期消(xiāo)费需求的推动。其次，煤(méi)炭冶金产业链(liàn)营(yíng)收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际(jì)+4.5pct至(zhì)5.2％）延(yán)续(xù)改善，显(xiǎn)示(shì)保交楼政策推动地产建(jiàn)安投资构成支(zhī)撑，但石(shí)油化工产(chǎn)业链(liàn)营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石化产(chǎn)业链相关行(xíng)业需求持(chí)续(xù)构成抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽(suī)然煤价(jià)回落(luò)已(yǐ)在缓和中下游成本压力(lì)，但高(gāo)油价继续(xù)构成输(shū)入(rù)性成(chéng)本(běn)传导(dǎo)

　　3月工业(yè)企业成本率(lǜ)上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍(réng)然偏大，尤(yóu)其(qí)是高油价下的国内石化产(chǎn)业链，成本率同(tóng)比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显(xiǎn)高于其他行(xíng)业。由于我国石化(huà)产业链主要为(wèi)中下(xià)游，上游环节在海外(wài)主要原油寡头国(guó)家，因而国际高油价带来的(de)上(shàng)游(yóu)利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸(xī)收，国(guó)内以中下游为主的石化产业链反而会在(zài)高油价下受到(dào)输入性成本压力，也(yě)即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭产业(yè)链上(shàng)中下游均在国内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶(yě)金产业(yè)成本率同(tóng)比增量也(yě)扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主(zhǔ)因煤价(jià)下行导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被动走高、利润(rùn)承(chéng)压(yā)，而(ér)中下游成本(běn)率实际上是改善的(de)（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更靠(kào)近下游的消费行业成(chéng)本率也明显改善（同(tóng)比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品

　　四(sì)、利润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业链(liàn)利(lì)润(rùn)在高(gāo)油(yóu)价下仍承压。

　　分(fēn)行业(yè)看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行(xíng)业面临最大的成本压力改善和(hé)积极的(de)营业收(shōu)入(rù)回升(shēng)，因(yīn)而下(xià)游消费行业利(lì)润增速恢(huī)复继续好于其他行(xíng)业，单(dān)月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车、计算机通(tōng)信电子(zi)设备、家(jiā)具等行业利润增(zēng)速均改善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链虽然整(zhěng)体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价(jià)格回落导(dǎo)致上(shàng)游利润下降的缘故，而中下游面临的(de)是营收改善、成(chéng)本压力缓和的(de)格局(jú)，中下游(yóu)利润增速改善明显，金属制品、通用设备、非金属矿(kuàng)物(wù)制品等(děng)行(xíng)业利润增速均改善10-20个百分点。相较而言，石化产业链行(xíng)业在营业收入(rù)与成本压力均承压背景(jǐng)下，利润增速(sù)仍(réng)处于-40.7％的(de)较深区间(jiān)。

　　五、关注二季度企业盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)显示，虽然经济需求侧短期恢(huī)复较快，但(dàn)在成本(běn)与费(fèi)用压力背景下，企(qǐ)业盈利(lì)仍然承压(yā)，而展望二季度，关注企业(yè)盈(yíng)利的三(sān)重风险，其(qí)一是经济内生动能弱化(huà)。伴随递(dì)延需求主导的需求脉(mài)冲性回升过程(chéng)逐步结束(shù)，经(jīng)济内生动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的(de)成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正(zhèng)式减产(chǎn)操作，加之(zhī)全球(qiú)服务消费逐步恢复(fù)，国际(jì)油价或再度走高，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对于(yú)利润的拖累(lèi)，企业逐(zhú)步补(bǔ)缴前(qián)期社保费缓缴等，以及今年(nián)目(mù)前降费政(zhèng)策更多(duō)为延(yán)续(xù)而非(fēi)新增(zēng)，费(fèi)用率对于(yú)利(lì)润同比增速的的拖累也将逐步(bù)显(xiǎn)现，二季度剔除基数扰动后的(de)企(qǐ)业盈利真实修复过程或相对缓慢。

　　而展(zhǎn)望(wàng)下(xià)半年，经济内生动能的复苏可以期(qī)待，两大领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标已(yǐ)经验证，其一(yī)是居(jū)民消费倾向结(jié)束持(chí)续一年(nián)的(de)下滑过程(chéng)，消费(fèi)信心逐(zhú)步恢(huī)复，其二是(shì)保交楼(lóu)政策(cè)已推动上(shàng)半年地产建安投资和(hé)竣工(gōng)积极(jí)回补，有望拉动下半年(nián)汽车、家电、家具等后周(zhōu)期大宗消费，重点关注(zhù)下半年经济内生(shēng)动能(néng)逐步复苏(sū)、国际油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润的修复空间。

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《被市场低估的成本与费用(yòng)压力——工(gōng)业企业(yè)效益数据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品