来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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