文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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