私募(mù)基金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现(xi写照的意思 写照是什么词性àn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。写照的意思 写照是什么词性进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以写照的意思 写照是什么词性促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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