公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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