金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàn首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式g)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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