来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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