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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品德国对中国友好吗，德国对中国怎么样外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(x德国对中国友好吗，德国对中国怎么样iǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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