来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，356是什么意思 56是什么尺码月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招56是什么意思 56是什么尺码聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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