4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗trong>月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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