近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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