文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cú两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃n)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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