来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　<弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗strong>中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财(c弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗rong>铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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