金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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