金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要美女脱了个精光露出奶囗和尿囗体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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