文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(p中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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