近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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