金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府印信是什么意思？ 印信和书信一样吗背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　印信是什么意思？ 印信和书信一样吗　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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