4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义i)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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