金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学dé)到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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