金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(h已婚女性英文称呼，女性英文称呼uì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢已婚女性英文称呼，女性英文称呼复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度(dù)金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma已婚女性英文称呼，女性英文称呼)？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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