4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.4顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪3％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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