2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛(máo)利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的(de)经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板(b有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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