大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的(de)会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板块略(lüè)显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部(bù)来看(kàn)，前期(qī)原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不(bù)达(dá)预期的(de)情况下，以沙(shā)特(tè)和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核(hé)算来(lái)看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一(yī)的(de)煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进口货千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要(yào)还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在(zài)其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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