金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级00; line-height: 24px;'>many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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