文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款(k战狼3什么时候上映？uǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。战狼3什么时候上映？rong>4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消(x战狼3什么时候上映？iāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)