文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉