金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，农村信用社几点上班下班时间如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标农村信用社几点上班下班时间方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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