近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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