金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(l推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力uó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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