2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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